近日大智慧策略，全球债券巨头品浩（PIMCO）董事总经理兼美国经济学家蒂芙尼·威尔丁（Tiffany Wilding）在接受第一财经记者专访时表示，虽然美国的反通胀趋势遭遇停滞，但美联储年内大概率仍将至少降息1次。

　　威尔丁认为，核心个人消费支出（PCE）价格指数需要两个季度维持在3%以下，美联储才会开始采取降息行动。“最早也要等到今年晚些时候。”她补充道，美联储年内按兵不动的概率正在上升。

　　当地时间周四（25日），美国商务部公布数据显示，今年第一季度，剔除食品和能源价格的PCE价格指数增长了3.7%，前值为2.0%。

　　威尔丁预计，在6月公布的季度经济预测中，美联储将不得不上调其通胀预期，并相应地减少降息预期。

　　最新数据显示，美国第一季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，不及预期的增长2.5%，而去年第四季度终值则从3.4%上调为3.9%。

　　威尔丁分析认为，作为衡量核心GDP的指标，剔除波动性较大的贸易和库存后的最终国内需求增速已连续三个季度高于3%。

　　“总体而言，美国强劲的经济增长仍是推动美国劳动力市场的原因。”威尔丁解释称，“只有当低于趋势水平的经济增速推动劳动力市场放缓，通胀才能真正回到目标水平”。

　　她建议，投资者在资产配置中保持谨慎，“没有必要通过更高的风险来获取额外的收益”。

　　“美联储大概率在年内至少降息一次”

　　第一财经：随着近期出炉的美国经济数据和美联储官员的表态，请分享一下你对美联储首次降息时点和宽松轨迹的最新预测。

　　威尔丁：我认为，美联储大概率会在年内至少降息一次。当然，年内按兵不动的概率正在上升，当前约为30%-40%。

　　美联储主席鲍威尔在今年1月的货币政策会议上表示，需要对通胀回落更有信心（才考虑降息）。可以将此解读为，核心个人消费支出（PCE）价格指数需要两个季度保持在3%以下。

　　目前来看，反通胀趋势有所停滞。经济数据显示，第一季度美国核心PCE数据远高于3%，二季度数据则可能保持在3%左右。因此，美联储想要获得支持降息的信心，最早也要等到今年晚些时候。

　　我认为，在6月公布的季度经济展望（SEP）中，美联储将不得不再次修正通胀预期，并将年内降息预测幅度从3次调降至2次，甚至1次。

　　第一财经：许多经济学家曾警告说，反通胀的“最后一英里”更具挑战性。

　　威尔丁：我们一直支持这一观点。伴随供应链瓶颈缓解，以及俄乌冲突带来的能源冲击逐步消退，美国通胀从8%的高位回落至4%并非难事。但由从4%回落至2%的过程将更具挑战性，需要劳动力市场大幅放缓。

　　观察比较美国的职位空缺与失业率，即衡量劳动力需求与供给的指标，虽然劳动力短缺形势有所缓解，但尚未恢复到新疫情前的水平。这表明，劳动力市场仍在支撑通胀位于美联储的目标水平之上。

　　因此，只有当低于趋势水平的经济增速推动劳动力市场放缓，通胀才能真正回到目标水平。

　　第一财经：是什么在支撑美国强劲的劳动力市场？

　　威尔丁：总体而言，美国强劲的经济增长才是真正推动美国劳动力市场的原因。作为衡量核心GDP的指标，剔除波动性较大的贸易和库存后的最终国内需求增长已连续三个季度高于3%。

　　第一财经：这是可持续的吗？

　　威尔丁：是的，至少在2024年周期范围内。主要原因有三。

　　首先，疫情后的美国实施的财政刺激远超其他发达经济体，“直升机撒钱”为民众创造的额外财富，仍有一部分在经济中流动。同时，与英国和加拿大等其他发达经济体相比，联邦政府的财政赤字改善情况相对缓慢，从而支持增长。

　　其次，加息传导至实际支付债务利息的过程更慢。美国有很多30年期固定抵押贷款者仍在支付低于2%的利率，他们完全没有感受到高利率对现金流的影响。

　　其三，与欧洲发达经济体相比，美国受中国经济增速变化影响更小。

　　降息与美国总统选举

　　第一财经：考虑到即将来临的美国总统选举，9月是否是美联储在选前调整货币政策的最后机会？

　　威尔丁：美联储希望为选举结果可能导致的波动性和不确定性做好准备。

　　美国总统选举将是一场势均力敌的竞争，这意味着最终无论谁获胜，都会引发一定程度上的市场波动。因此，美联储恐怕不会希望在11月的会议上降息，从而被视为加剧市场波动。

　　9月会议确实是调整货币政策一个窗口时机。但鉴于目前的通胀和经济数据，美联储是否有必要在9月降息尚无法定论。

　　美联储是一个独立机构，并希望被视作“无关政治”。因此，若美国经济保持强劲，美联储可能会推迟到12月采取行动。

　　第一财经：总统选举结果可能会对美联储货币政策带来哪些影响？

　　威尔丁：目前看来，两位总统候选人都对改变联邦财政的债务前景不感兴趣，并都表达了延长减税和就业法案的观点。我们预计，不论谁当选，美国财政赤字占GDP比重将在6%-7%。

　　其他政策可能会造成更大波动。以贸易政策为例，特朗普在竞选中主张提高关税，对几乎所有国家进口商品统一征收10%关税。从短期而言，这将增加滞胀的可能性。

　　这将为美联储制造更为棘手的局面。由于（关税）导致的通胀冲击是由供应驱动的，美联储或不想在短期内作出过度反应。

　　第一财经：在何种情况下，美联储可能转向加息？虽然这不是目前的基线预测，但投资者已开始讨论这一可能性。

　　威尔丁：虽然（加息）可能性仍然很低，但概率有所上升。

　　我们可以参考上世纪90年代美联储采取的反通胀策略。即在所设定门槛的基础上，在一段时间内容忍通胀高于目标水平，以等待生产率加速或经济衰退来使通胀回落。一旦通胀数据超出上述门槛，美联储将采取额外的措施来降低通胀。

　　这一次，我们认为门槛可能是3%。在此范围内，美联储可以容忍通胀在一定时间内高于目标水平。然而，一旦通胀在3%以上水平维持停滞，美联储将重新考虑加息的可能性。

　　值得注意的是，如果通胀持续保持在3%以上的水平，美联储将不得不在言辞上作出调整。联储官员可能会称，货币政策的限制性程度不如此前预期。换句话说，潜在的实际中性利率或已走高。美联储需要进一步采取措施，使货币政策进入限制性区域。

　　2025年，美联储将进行更长期的货币政策战略评估，为审查实际中性利率模型奠定基础，并为更高的实际中性利率提供论据。

　　第一财经：基于上述所有因素，投资者应该做哪些准备？

　　威尔丁：纵观股票市场和信贷市场，多数投资者尚未对潜在政策不确定性和衰退风险作出定价。

　　因此，我们建议投资者利用高评级的政府和企业债券，来构建债券投资组合，其收益率可达6%-7%。从历史数据来看，这几乎等同于股票的回报，同时不需承担太大风险。对于可以在全球布局的投资者而言，鉴于部分央行将对经济疲软采取反应措施，上述国家的债券市场可以获得更高的资本增值。

　　总体而言大智慧策略，在资产配置中保持谨慎，没有必要通过更高的风险来获取额外收益。